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5月份经济运行情况与4月份基本持平由于4月份经济处于低位,5月的这种平稳运行也就意味着经济的低迷。国内居民信心恢复速度仍然偏缓,居民资产负债表修复需要时间,终端消费整体低位平稳。政府的经济承托政策仍然以稳为主,使得政策发挥作用时间偏长,经济恢复缓慢。

5月生产微弱恢复,制造业在库存和生产中平衡,部分行业有筑底迹象5月份工业生产3.5%,比4月份回落,制造业企业仍然处于去库存阶段,加上5月份原材料和钢铁等产品价格大幅回落,压制了5月生产增速。两年平均调整后5月工业生产处于回升状态,从环比上来看,4月和5月均较为低迷。受到出口压制和房地产不振的影响,生产的回升速度较慢,可能需要等待9月秋季高峰才会有明显的上行。从行业来看,库存较高的医药和纺织依然负增长,黑色产业链5月份生产仅小幅上行,出口行业表现相对较好,汽车景气度仍然较高。预计2季度工业生产增速在4.2%左右。

社会零售消费低位平稳,恢复时间拉长5月份社会零售品消费同比增速12.7%,基数占主要原因,从两年平均来看,社会消费增速2.6%。两年平均来看,非必需品的石油、汽车和手机消费回升。居民基本生活用品食品、日用品、药品消费小幅回升,服装消费回落。房地产消费仍然低迷,家具、家用电器和音响制品、建筑材料消费仍然负增长。2季度消费增速整体再次下台阶,居民需要时间平衡资产负债表,而政府消费仍然显得较为平稳。由于2022年低基数的因素,2季度预计消费增速在11.3%左右,两年平均增速在2.7%左右。

投资继续回落,民间投资负增长2023年1-5月份固定资产投资增速继续回落,基建投资增速高位走低,制造业稳步下滑,房地产下滑并未停滞。5月单月投资额增长幅度减弱,主要受到民间投资回落影响。5月单月投资额增长4.13万亿,增长幅度与4月基本持平,低于历史平均水平。这种降低主要是因为民间投资的疲软带来的,下游需求已经开始影响固定资产投资。

房地产仍在出清房地产投资增速-7.5%,单月投资-21.5%。新开工下滑22.6%,房地产新开工下跌幅度加大,竣工面积上行19.6%,单月增长速度回落。商品房销售面积和商品房销售额同时下滑,房地产开发商资金紧绷。土地流转稍有平稳,持续性待观察。房地产行业仍然处于风险出清中,政策层对于房地产行业的宽松力度仍然不足以稳定房地产市场。

基础设施高位回落,政府以承托为主基础设施投资速度1-5月录得7.5%,基础设施投资是政府政策推进带来的。基建的政策效果在逐步释放,但再次大幅上行的可能性偏弱。

制造业投资平稳走低制造业回落至6.0%,受到疫情期间高速出口拉动的制造业投资周期已经完成,下一阶段制造业需要与终端消费重新匹配。出口产业链带来的高速投资开始下滑,电气机械及器材制造业投资高位下滑。汽车制造业小幅走低0.6%。2023年PPI逐步回落,行业利润增速随之走低。制造业投资受到利润驱动、新订单等因素影响继续下行。

2季度经济增长遇到挫折,经济“暂时”下台阶持续时间可能偏长从经济运行数据来看,2季度的经济遇到挫折。2季度的消费增速(2年平均)可能在2%~3%左右,而低于市场预期的2021年的水平(4%~5%),远低于2019年的8%~9%。工业生产增速也较为低迷,4-5月份环比平均增速仅有0.1%。投资仅有承托作用,制造业投资周期已过,现阶段处于下行。房地产的下行更为快速,5月份单月下滑速度超过20%。这种从消费到生产增速的快速下行会使得我国整体经济运行下台阶。现阶段对于经济下台阶的预期是暂时性的,但经济的自我恢复力度偏弱,恢复时间偏长的话会直接降低我国经济潜在增长率水平。经济潜在增长率的下降意味着利率水平的下行,而无风险利率水平的下行意味着金融市场价格水平的重估。

经济政策支持呼之欲出2季度的经济运行较为低迷,持续下去经济有快速下台阶的风险,而为了保证经济增速,现阶段的货币政策,无论是社融增速、信贷增速还是央行在6月份的降息,就显得有些不足。在此种情况下,对经济的承托需要组合政策和更多部门的配合,包括财政政策、行业政策以及房地产政策的支持政策出台时间可能加快,预计政策组合在3季度到来。

风险提示:地缘政治出现重大变化的风险、经济持续下行的风险

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